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证券时报记者 马静
“本年的宏不雅布景，不错抽象为‘外部有风险，里面会搪塞’。”近日，中金公司经营部首席国内策略分析师李求索在选定证券时报记者专访时清楚，科技突破与地缘格局变化，正推动中国钞票估值体系重构。
他强调，尽管来自外部的不细则性短期内扰动了商场，但中国钞票具备多厚利好条目。在他看来，刻下中国钞票契机大于风险，预期国外投资者对中国钞票的兴趣将逐渐抬升，下半年A股弘扬或更优于上半年。
中国钞票契机大于风险
证券时报记者：在好意思国所谓“平等关税”战略下，中国钞票重估叙事是否有变化？
李求索：我以为，中国钞票重估还在不时。近期，好意思国所谓“平等关税”战略激励群众钞票波动，与2018~2019年的交易摩擦时期比较，这一轮的冲击更大。不外，纵不雅近期的股市、债市、汇市，中国钞票的弘扬更稳，明显优于好意思国。这主要源于中国当下具备较多有意条目，使得钞票重估能够不时。
证券时报记者：应该若何联络中国钞票重估的推行？
李求索：中国钞票重估的叙事中枢，在于科技突破与地缘格局变化推动着中国钞票估值体系重构。这曾经过以东谈主工智能（AI）技艺发展为催化剂，重复群众本钱再设立趋势，变成了“叙事驱动+基本面支握”的双重逻辑。
起初，是科技叙事层面。比如，DeepSeek的技艺演进，意味着中国不错纵情好意思国的技艺驾御，商场也启动再行评估中国科技企业的转变后劲与群众竞争力。而从产业角度看，中国钞票重估还处在预期发酵的早期阶段。
其次，是地缘叙事层面。在好意思国所谓“平等关税”布景下，逆群众化在握续发酵和演绎，钞票价钱推行上已经初步反应了改日有可能会发生的效用。如前所述，此次好意思国商场出现了股债汇“三杀”，但中国钞票受到的影响很是小。
临了，从商场估值层面看，岂论是纵向如故横向，刻下A股和港股的估值都比较低。以沪深300指数为例，动态市盈率不很是11倍，大约是历史均值（12.6倍）以下0.8~0.9倍轨范差的位置，这其实是一个比较有投资眩惑力的时点。横向与好意思股比较，当年几年好意思股的估值一直处在历史偏高位，股权风险溢价则在历史偏低位，这意味着此前投资者可能对好意思股计入了相对乐不雅的预期。
与此同期，沪深300刻下股息率水平约为3.5%，股债的相对眩惑力处在历史高位。因此，从商场地座气象看，中国钞票重估具备了较好条目和一定上风。
证券时报记者：在中国钞票重估的长期经过中，可能存在哪些扰上路分？
李求索：好意思国所谓“平等关税”战略等于扰上路分之一。本年的宏不雅布景，不错用“外部有风险，里面会搪塞”来抽象，重心要看来自外部的不细则性何时转动为细则性。届时，可能会带来契机，也可能出现风险，从而带动钞票价钱进一步变化。
我以为，中国钞票应该是契机大于风险。自客岁“9·24”行情以来，战略取向已发生明显转动，濒临本年来自外部的不细则性，战略搪塞或会有相应的培植。因此，短期内来自战略的支握会很是伏击。中期视角，要看中国的科技转变能弗成在国际竞争层面有更好的突破，以致是率先，而从刻下的技艺演进以及国度对科技转变的支握力度来看，咱们以为会有较大的发展空间。
国外投资者逐渐抬升兴趣
证券时报记者：刻下，设立中国钞票的中枢逻辑有哪些变化？
李求索：咱们较早无情了新老经济的表面。老经济，也等于传统经济，若是用PE（市盈率）来估值，金融、地产等周期类行业以及泛消耗类畛域，在A股和港股的估值都处在完全被低估的阶段。相对而言，新经济畛域的估值水平偏高，港股大约在17倍，A股的贪图机板块要更高一些。不外，咱们应该用动态的视角去看待这些新经济企业，估值是否合理要看对改日的预期。
科技企业最伏击的特色，在于其改日具有不细则性。咱们以为中国刻下的泥土能够培育出优秀的、具有较强成长性的企业，并取得更好发展。咱们曾用企业人命周期表面来算计估值，把企业分为萌芽期、成长期、练习期、阑珊期。A股许多科技类公司都处在成长期，有些以致是萌芽期。在这种阶段，咱们以为用PE来估值可能并不一定稳当，PS（市销率）、PEG（市盈率增长比）有时更合理。
证券时报记者：当今许多外资在增配中国钞票，但一些主动型长线外资仍在不雅望。您奈何看待中国钞票对群众资金的眩惑力？
李求索：当年这些年，外资插足A股的资金限制在束缚培植。哪怕是外部风险相对较大，或中国钞票有波动的时期，外资对中国钞票如故呈现着净买入趋势，尤其是A股。
咱们以为，这个趋势还会不时。一方面，是前边说起的科技叙事、地缘叙事以及估值层面的上风，中国钞票对外资有明显眩惑力；另一方面，是国度束缚激动本钱商场的双向高水平洞开。在我看来，国外投资者对中国钞票的兴趣会逐渐抬升，在此时期不免会有一些扰动，有的外资对此看得乐不雅些，有的外资则看得略略严慎些。
A股下半年或比上半年好
证券时报记者：岁首以来，南向资金束缚涌入港股，以致激励了订价权的讨论。改日，南向资金对港股的关心会否握续？
李求索：当年几年，南向资金强抢港股订价权曾经激励过讨论，尤其是在2021年。当年四年，南向资金每年在港股的净买入限制都很大，2024年全年有7440亿元，而2025年龄首于今，仅4个多月的时辰就已达到5742亿元。不错看出，南向资金对港股的兴趣在束缚抬升。
改日，展望南向资金对港股依然保握净买入的趋势，且量级不会低。原因主要在于，港股估值很有眩惑力，况且受益于中国AI技艺突破，科技成长板块会眩惑公募、私募和高净值个东谈主设立。另外，刻下港股的股息率要比A股高近2个百分点，这也意味着一些偏好高股息的投资者，尤其是险资会更倾向于设立港股。
其实，对比国外投资者在成交和握有市值占比两方面的数据，可见南向资金的比重正束缚抬升。仅从沪深港通口径考量，刻下南向资金的成交占比已很是30%，不错说南向资金强抢港股订价权的演绎是越来越明显了。
证券时报记者：最近，外围环境变动很是大。关于投资者来说，当下投资需要顾惜哪些风险？
李求索：短期内，外部波动确乎会对钞票价钱带来一定影响，但咱们也一直强调中国钞票刻下具备四个有意条目，即科技叙事、地缘叙事、中好意思商场估值各异以及中国积极的战略搪塞。因此，岂论是A股如故港股，下行风险都比较有限。
在这种布景下，不错接头对A股和港股作念一些结构性设立，包括红利钞票、科技成长等。待不细则性在改日转动为细则性后，不妨对指数层面的弘扬看得更为积极一些。从合座环境看，A股下半年的行情可能要比上半年更好一些。
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