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“2024年国内私募股权二级市集（S市集）共发生往复395笔，往复限度1078亿元，同比缓助46%。2025年上半年往复笔数进一步攀升至542笔，照旧卓越2024年全年往复笔数，往复限度为784亿元。”日前，执中纠合联系机构共同发布的《中国私募股权二级市集白皮书2025》夸耀，近五年，中国私募股权二级市集往复（以下简称“S往复”）在往复比数和往复限度上皆逐年攀升，买方卖方需求强烈，市集生态也渐渐完善。
私募股权S往复，是现时一级市集退出难度飞腾、退出周期握续拉长的配景下，主动管理财富、竣事价值最大化的紧要举措。笔据执中ZERONE统计，2011年至2025年上半年共备案了7.1万只私募股权投资基金，其中存续基金5.7万只，清理及刊出的备案基金约1.4万只，约有80%基金仍在陆续运作中。
笔据基金多量存续期筹谋，成立地间在2011年—2020年之间的基金咫尺正处于退出期，该技艺段内共有备案基金约4.3万只，其中清理及刊出的备案基金约1.2万只，仍在运作的基金为3万只，也等于说，仍有71%的退出期基金未竣事退出。该部分存续基金共投资形状超10万个，去重后共波及未上市企业超4万家。
尽管行业积极探索S往复，但此前常“雷声大雨点小”，落地难度大。证券时报记者仔细研读这份证据发现，中国私募股权范畴的S往复呈现出新表象，体当今三大变化和趋势，也恰是这些变化，予以了S往复市集更积极的信号和信心。
参与队列扩容 国资走向C位
早几年，S往复市集上的买家主要以传统的母基金与市集化私募股权二级市集基金（S基金）为主，但近两年在政策握续助推下，各地国资均在纷繁成立S基金，出资限度从“亿级”到“十亿级”。笔据执中ZERONE统计，2024年至2025年上半年新增的17只S基金均与地方国资联系。此外，险资、财富管理公司（AMC）、地方财富管理公司自2022年起加快入场，银行痛快子也圣洁参与，S基金有限结伴东谈主（LP）阵营的多元化时势进一步成型。
这一排变颇具冲破性——某市集化S投资机构崇拜东谈主坦言，2020年运作首只S基金时，国资份额转让简直无法落地；而如今，各地国资转让需求愈发蹙迫，部分已竣事对外转让，限度竣事“从无到有”的逾越。
兴湘老本首席财务官江素云指出，国资布局S基金是“政策反映与自己发展的双赢”：既契合行状国度政策、扶握产业发展的要求，又能依托S基金“底层明晰、风险低、形状经市集考据”的上风，竣事国有老本金短期现款酬劳与账面酬劳的双重概念；同期，还能通过S往复对接各行业优质进修形状、贯穿专科赛谈机构，优化自己布局的同期助力行业缓解退出压力。
固然，国资参与S往复仍存挑战。孚腾老本管理结伴东谈主章锟坦言，国资基金退出难度较大，中枢在于枯竭有用容错机制，导致转让能源不及、订价机制对扣头往复招供度低，增多评估决策难度，且转让进程较长易抬升往复风险。不外，上海、深圳等地国资及央企已最初开展份额转让尝试，全体地点握续向好。
往复模式从单一份额转让走向多元改革
上述证据指出，从S基金的往复模式来看，跟着凡俗结伴东谈主（GP）对S往复的禁受度和剖判度越来越高，近两年呈现出日益改革化、专科化、复杂化的趋势。市集往复模式从早期单纯的份额转让，圣洁发展到相比多元化的形态。举例以“GP-led”连续重组基金为例，从2024年下半年头始到2025年，其投资空间越来越大。
盛世投资结伴东谈主李岩示意，现时往复模式已拓展至连续重组基金，与此同期，围绕财富转让瞎想的生动往复结构、前后端衔尾的结构化安排，以及股权份额质押融资等模式也束缚清爽。不管是市集限度增长、参与主体多元化，如故模式改革度，本体变化均超预期，呈现显耀升级态势。
不外，模式改革也跟随挑战。章锟指出，S基金往复结构已冲破“轻便份额转让”，常波及多权力主体、万般化财富组合及稀奇条目竖立，大幅增多估值复杂性与不深信性；加之S基金属新兴范畴，尚无明确操作步骤与进修教学，联系实行仍在探索中。
证据指出，跟着S往复渐渐多元化，改日S市集的居品也将渐渐分层分化。举例，推出“结构化+主题型”居品，通过“优先级+劣后级”瞎想，分辨匹配国资及金融机构的“庄重需求”与市集化机构的“收益诉求”，进一步缓助往复适配性。
此外，值得留意的是，2024年下半年起，GP主导的连续往复初始放量，改日占比将握续缓助。对GP而言，收效主导连续往复不仅是专科智力、背连累当与品牌信誉的讲授，更能成为后续募资的“信用背书”，匡助其在浓烈的募资竞争中解围。
估值订价将从“捡漏期间”迈向“专科订价期间”
S往复的“非标属性”与“信息分歧称”，始终导致估值尺度难调和、生意两边订价难达成一致，成为制约市集发展的中枢瓶颈。但现时，跟着市集领略久了与买方时势变化，订价成果正圣洁缓助。
证据指出，一方面，GP与LP对S往复的领略束缚加深，教学丰富的往复方已酿成个性化估值订价策略；另一方面，国资、金融机组成为买方“主力军”，这类机构对估值、风控、财富流失的严格要求，倒逼市集缓助订价专科性与透明度——单纯依靠信息分歧称取得暴利的契机渐渐湮灭，基于专科估值的精良化订价成为主流，中国S市集正从“捡漏期间”迈向“专科驱动的订价期间”。
华控基金董事总司理李煜进一步提议，处置订价发愤的关节在GP：订价智力的启动，意味着各方利益诉求照旧管量化，往复收效概率达80%，但信息分歧称，波及生意两边、买方LP、卖方底层财富团队等多主体领略互异，这些仍是中枢淘气。而GP行为对财富的过往、当下与改日最了解的东谈主，需主动专科呈现财富的风险、收益、流动性及改日预期，鼓舞自己判断与买方逻辑匹配，从而缩短往复成本、缓助成果与收效劳，幸免往复停留在“决议接头”阶段。
校对：刘星莹炒股开户
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