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证券时报记者 赵梦桥
比年来，公募基金的投资立场悄然发生了变化。也曾被视为核心金钱的绩优白马股，正被经济转型布景下的高景气个股所取代，公募基金的投资策略也从此前盛行的“全商场选股”逐渐向“主题投资”移动。这一排变，不仅让公募基金能够更全面地布局高增长个股，也能在相对排名的热烈竞争中不落下风；同期，爆款效应重迭资金的虹吸效应，也会反过来促使部分居品擢升立场纯度和仓位汇集度。
“全商场选股”式微
2020年，三一重工、五粮液、格力电器等大市值个股大放异彩，公募基金的“全商场选股”策略也风行一时，顶流基金司理多以丰富的抓仓立场捕捉各大板块中的核心个股。比如，易方达基金司理张坤旗下的易方达蓝筹精选，松手2020年末重仓了贵州茅台、好意思团、腾讯控股、香港来去所、海康威视、爱尔眼科等来自多个行业的龙头股。这些白马股在核心金钱行情中展现了极强的弹性，因此易方达蓝筹精选全年也实现了接近翻倍的涨幅。
此外，另一只成名已久的基金——广发多因子，投资立场也较为平衡。在该基金多个季度的重仓股中，对非银金融、电力斥地、医药、通讯等边界均多有涉猎，中信一级行业基本受到解除，因此基金净值一度创下历史高点。
不外，此一时。当年风行的策略，如今已归于豪放，岂论是在主题居品霸榜的年度事迹排名中，如故在基金宣发时强调的特定赛谈上，除了个别量化居品，“全商场选股”策略已鲜被说起。
关于此种景况，华东某公募投研总监以为主要系近几年的投资环境发生了彰着变化。一方面，经济增速换挡、地产链转机、住户收入与预期再平衡，使得传统浮滥和部分制造龙头的盈利弹性下落，估值核心随之回落；另一方面，新兴产业和时代标的日出不穷，导致商场立场愈增加元，以前依靠少数传统核心金钱以解除全商场契机的作念法也越来越难告成。同期，宽基指数和Smart Beta居品发展连忙，为投资者提供了低费率、广解除的被迫选拔，传统的主动权力居品在性价比上不再具有彰着上风，必须在立场定位和主动度上作念出各异化。
“比年来，伴跟着我国经济结构转型，新兴产业受政策支持的力度更强，商场立场也从传统核心金钱向新兴产业滚动。传统核心金钱发达相对豪放，新兴边界则迭出结构性契机，频频眩惑资金关心。注册制全面执行后，商场加速了以弱胜强的节律，但公募基金受限于高频策略，因此也让全商场选股策略的适配性在一定进程上受到了影响。”上述投研总监示意。
主题投资获竞相追赶
回溯以前几年的主动权力“冠军基”，岂论是崔宸龙惩办的前海开源公用行状，如故黄海惩办的万家宏不雅择时多策略，抑或是雷志勇惩办的大摩数字经济，均在赛谈布局上作念到了极致。2025年行情演绎于今，清晰是东谈主工智能唱主角，改进药、固态电板等不遑多让。
不外，公募基金鲜有居品对上述板块进行多元布局，多是在单一赛谈内对个股进行充分挖掘。这亦然近几年来基金投资偏向单押赛谈的一大缩影，尤以绩优居品为甚。
中金基金以为，近几年主题基金愈加时时地出咫尺年度排名前哨，可能存在三个方面的原因：
第一，是结构性契机自己汇集在少数高景气赛谈。在经济增速放缓的布景下，行业间的盈利增速和估值的分化彰着放大。受产业政策、时代逾越和寰宇产业链重构的影响，一些新兴赛谈在订单增长、盈利弹性和长期空间上，显贵优于传统行业。
第二，天然赛谈居品的波动更大，但取得较大逾额收益的可能性也较大，在收益展示上占优。这种爆款效应重迭资金的虹吸效应，会反过来促使部分居品擢升立场纯度和仓位汇集度。
第三，从仓位漫步的角度看，在景气度和估值的双轮运行下，汇集于单一行业易跑出远超商场的报告。在聚焦年度冠军的商场上，行业汇集度高的居品也更容易获取曝光。
嘉实基金也以为，在很猛进程上，这也跟比年来A股商场隆起的结构性行情密切联系。在经济由高速增长转向高质料发展的布景下，部分新兴赛谈因时代窒碍、政策支持和行业变革等，展现了高增长后劲，因此容易成为商场抓续关心的焦点。
华东某公募东谈主士示意，主题投资的谈理主要有两点：第一，匡助投资者更直不雅地参与长期趋势。算力与东谈主工智能（AI）、改进药、机器东谈主等主题，把蓝本较为复杂的宏不雅与产业逻辑，打包成相对了了的投资干线，裁汰了普通投资者的默契门槛。第二，促进老本向国度重心支持的边界汇集。在处事专精特新、科技自立自立、产业升级的经由中，主题居品在某种进程上承担了老本商场支持国度战术的通谈功能，成心于形成“老本商场—产业发展—科技改进”的良性轮回。
选股要求更为尖酸
值得一提的是，主题投资并非直快地选行业布局，岂论是对板块的选拔，如故对板块内个股的遴择，齐对基金惩办东谈主建议了更高的挑战。多只调换主题的基金事迹彰着分化，即是例证。
中金基金混搭伙产部联系郑重东谈主示意：“名义上看，主题居品的投资范围更窄，好像只须把一个赛谈考虑透，就比全商场选股直快。但基于惩办东谈主的视角，在主题投资流行后，投研的门槛和难度齐被抬升了。”
最先，是对产业默契的深度和前瞻性，显贵擢升了要求。主题投资不仅仅在当下景气度高的公司中挑出事迹最佳的一批，而是要恢复一系列更长周期的问题，比如这个赛谈在3~5年后会是什么形状、时代路子会不会发生替代或分化、外洋竞争敌手会不会挤压盈利空间等。这就要求投研团队在产业链调研、时代迭代追踪、政策与监管预期等方面，齐具备更系统的考虑框架和信息获取才气。
其次，是对节律感和估值顺次的要求也更高。一个赛谈往往齐会阅历“预期炒作—事迹竣事—竞争加重—盈利分化”的无缺周期，归拢主题在不同阶段顺应的仓位比例、抓股结构是迷漫不同的。如若贫穷严谨的估值体系和风险惩办框架，就很容易在高估值阶段过度汇集，或者在底部因短期回撤压力被迫止损，从而错失实在的长期收益。
临了，是组合的风险惩办更复杂，而不是更直快。当组合高度汇集在单一行业或少数核心标的时，个股基本面变化、单一政策事件、单一时代路子的成败等，齐可能对净值形成较大冲击。基金惩办东谈主必须在汇集度戒指、流动性惩办、极点情景压力测试等方面作念得愈加缜密，才能在承担“主题表示”的同期，把举座风险戒指在投资东谈主可承受的范围之内。
“从这个谈理上说，主题投资的流行并莫得裁汰投研难度，而是加速了投研体系化的以弱胜强。实在有产业默契、有节律戒指、有风控框架的惩办东谈主，反而更容易在这种环境中突显自身才气。”中金基金混搭伙产部联系郑重东谈主说。
嘉实基金则以为，在高质料发展基调下，行业也曾从“个东谈主运行”迈向“平台运行”、从“短期博弈”转向“长期价值创造”，这也催生了基金公司斥地“平台式、一体化、多策略”投研体系的热切性。跟着金融科技的发展，基金惩办东谈主有望行使大数据、东谈主工智能等时代技能，更高效地整合和分析与主题联系的数据和信息，为投研决议提供支持，一定进程上裁汰了信息网罗和处理的难度。
主题投资的“一体两面”
不行否定的是，“全商场选股”与更具净值弹性的“主题投资”在获取曝光度方面无法短长不分，那么“全商场选股”终将演出“王者归来”如故化作“历史遗珠”？
在华北某公募基金司理看来，“全商场选股”策略不会消失，一方面，源自该策略自己具备不行替代的上风，其敛迹条目宽松，无需对标特定指数，可跨商场、跨行业捕捉结构性契机，裁汰单一行业或立场的非系统性风险。A股板块轮动时时、热门隔离的特征长期存在，这种环境恰巧为“全商场选股”策略提供了长期确认空间。另一方面，这一策略也在迭代升级以适配商场新环境。
该基金司理还示意，商场的“审好意思”会随宏不雅环境、产业结构和投资者结构的变化而不休转机，但跨行业、跨立场去作念基本面比较与估值判断的“全商场选股”，自己才气并不会消失。改日，它更可能从一个营销标签，追念为主动惩办东谈主必须具备的底层功夫，并在新的宏不雅和产业环境下，以不同的组合形态再次体现出来。
“短期来看，商场进行的是审好意思博弈，但长期来看还得靠‘称重机’，因此我个东谈主以为‘全商场选股’策略改日依然有契机，仅仅基本面逻辑什么时刻才能从头得到考据，还需要不雅察。”华南某公募投研东谈主士示意。
比较较之下，主题投资也有“一体两面”——布局风口赛谈容易取得涨幅最初，但错过高涨以至“押错”板块，居品名字也容易在跌幅榜上“刷屏”。比如，年内发达欠安的主动权力居品，均汇集于以白酒为代表的浮滥主题居品。
“盈亏同源，是老本商场语焉省略的真义。极致押注赛谈天然才能获取极致锐度的事迹，更况兼是在咫尺这种分化加重的行情中，天然只须极致的汇集，才有可能实现领跑。”上述华南某公募投研东谈主士示意。
在他看来，对商场举座而言，主题投资往往既是抱团行情的斥地者，亦然受益者，此类高波动的投资行径，闲居也会影响商场举座的走势和其他参与者的行径，进而形成某种力量，对商场的长期宗旨带来伤害。对基金公司而言，此类主题居品大略能在短期内带来显贵的限度增长，一朝联系主题碰到顶风期，居品回撤给公司的品牌声誉及售后爱戴带来的压力亦然广阔的。
另有机构示意，看成投资者，应更倾向于把主题投资视为金钱竖立体系中的“高波动进军型器用”炒股开户，而不是投资者一谈股票仓位的载体。岂论是机构如故个东谈主，在投资主题居品时，齐需要在组合层面作念好比例和节律的戒指，把它放在多金钱、多策略框架下去默契，而不是孤当场用一只主题基金承载一谈风险。
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