让不懂建站的用户快速建站，让会建站的提高建站效率！
（原标题：内外不一天元证券天元证券，这份9月非农到底有多惨淡？）
汇通财经APP讯——千万别被+119,000这个标题数字冲昏头脑。在往时多年跟踪非农的活命里，我很稀有到一份论说像此次相似“内外不一”——名义大幅打脸悲不雅预期，本色细节却目不忍视。它简直统统依靠一个前无古东谈主、后无来者的超等季节性转换总共，才从正本八成率是负增长的原始数据里“死里逃生”。阛阓老手们早就识破了这一层窗户纸：论说一出，好意思债收益率全弧线跳水5-8bp，2年期一度跌破4.10%，好意思元指数闪崩近60点，12月FOMC降息订价从9bp径直被推高到27bp。这不是强数据，这是“最弱的数据穿上了最丽都的天子新衣”。原始数据已目不忍视——开学季果然没“开学”未经季节性转换的9月奇迹东谈主数仅加多31.7万东谈主，简直与我此前的预测35万统统吻合。但把历史轴拉长到1948年，你会发现：这不仅是2025年最差的9月，更是整整77年来同时第四差！往年9月因为新学年开学、暑假限制返工、零卖备货圣诞季等重叠要素，原始奇迹增量频繁在50万-65万之间，以至更高。而本年呢？简直颗粒无收。这意味着好意思国经济的当然雇佣冲动依然阑珊到危急旯旮，连最该旺的季节皆旺不起来。（图1：1948年以来积年9月原始非农奇迹东谈主数对比，2025年名次倒数第四）史诗级“神转换”救场——统计局此次真实“出手太重”劳工统计局本年给9月准备了一份“世纪大礼包”——有纪录以来最高的季节性转换总共，却连一句知道皆没给。往时75年9月平均季节因子大致把原始数据朝上抬38万把握，本年径直把抬升幅度推到历史极值。若是咱们用往时十年平均因子来算，9月非农应该是-28,000；用疫情后五年平均因子算，亦然-11,000。只消本年这个“离谱到极致”的放水因子，才让119k拼集站在赶巧区。这种操作放在以前，简直会被阛阓视为“数据主管”的铁证；放在今天，民众仅仅苦笑一声——因为民众皆知谈，真实经济依然弱到需要用这种形状才能“体面”地交卷。（图2：1948年以来积年9月季节性转换总共，2025年径直创下天空线）（图3：三种惯例季节因子状况下，2025年9月非农本该是几许？谜底全线负增长）岗亭质料低到尘埃里——简直全靠政府和“输血”+低薪服务业吊命119k的新增岗亭里，着实有含金量的简直莫得：舒适酒店餐饮+47,000（基本皆是时薪15好意思元把握的服务员、厨师助理）素养+医疗+社工+57,000（其中相等一部分是学校打散工和病院外籍照拂签证担保岗）州和场所政府+22,000（联邦政府反而减了3000）制造业、斥地业、交通仓储、批发零卖、金融、专科交易服务、信息科技……一谈零增长或负增长。私营商品坐褥部门加起来简直为零！这那里是奇迹复苏？这根柢是“低端岗亭+政府兜底”的终末扞拒。薪资工时双双熄火+续请失业金东谈主数已亮四年最强红灯时薪环比仅+0.2%，年化增速跌至3.0%，创2021年4月以来新低；平均周工时第三季度年化增速-0.08%，总工时简直不敢越雷池一步。第三季度GDP还能看护2.5%-3.0%的增长，统统是靠奇迹坐褥率“死命透支”。可坐褥率不能能永久超神，一朝它回反平淡，GDP就会同步雪崩——这简直是每一次阑珊前的程序脚本。更可怕的是续请失业金东谈主数（经各州转换后的周度数据）已悄无声气地升至2021年12月以来最高点，接近195万。这意味着：一朝失业，再行找到使命的平均技术正在大幅拉长，奇迹阛阓依然从“东谈主挑使命”透顶翻转成“使命挑东谈主”。医疗岗亭暴增的玄色幽默——仅仅侨民局突击搜检的“副居品”，来岁或迎大裁人医疗行业这57k新增里，有相等比例其实是病院为了夺目外籍照拂、技师被ICE（侨民海关法令局）突击带走，而环节提供的“签证担保+绿卡扶持”岗亭。Indeed平台数据知道，提供侨民扶持的医疗岗亭占比已从2021年的不到8%飙升到当今的32%。但别忘了，《平价医疗法案》罕见350亿好意思元补贴将在12月31日透顶到期，测度将导致2200万好意思国东谈主医保保费暴涨30%-80%，病院财务蓦地承压。这些“临时救命岗亭”八成率会在2026年一季度集聚隐藏，变成新一波裁人潮，到时候医疗行业可能从“吸纳奇迹大户”变成“裁人大户”。论断与往复瞻望：12月不啻降25bp，2026年可能要降到3%以下把整个拼图拼起来，你会发现：原始数据十分丢丑、季节因子史诗放水、岗亭质料极差、薪资工时双杀、续请东谈主数亮红灯、医疗岗亭潜伏地雷、前月数据大幅下修……这那里是“强于预期”？这根柢是“弱到需要舞弊才能交卷”的奇迹论说。10月非农我看护最悲不雅判断：至少-90,000，以至更低——因为飓风、波音歇工、补贴到期、季节因子八成率回反平淡，整个的“幻觉”皆会不才个月一次性补跌。12月FOMC不仅会降息，而况25bp仅仅底线，阛阓当前仍严重低估了真实阑珊风险，我合计最终订价会连忙推到40-50bp区间。2026年好意思联储可能要把联邦基金利率降到3.00%以下，才能幸免硬着陆变成硬摔。阛阓依然用资金投票：好意思债多头被踩爆、空好意思元头寸大赚、降绝往复全面王者追想。着实的风险从来不是“数据太好”，而是“假象”在最不该破的时候，蓦地被透顶撕碎。天元证券--诚信经营为理念！提示：本文来自互联网，不代表本网站观点。